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国内外量化对冲基金的现状与展望

浏览次数: 日期:2016年8月26日 15:43

(主讲人:优脉财富汇(家族)财富办公室联盟 产品经理 张毅)

    主  要  内  容    

近年来,量化投资崛起,业内流行一句话:得“量化”者得天下。

截至6月底,量化基金过去一年的平均收益率达到17%;而拉长时间来看,量化基金过去5年的平均回报率亦远超同期上证综指涨幅。从目前市场走势来看,下半年仍存在一定投资机会,但市场风格切换频繁、热点更迭。量化投资可以借助模型,不断完善投资决策体系,甄选被错杀或优质的投资标的,有望为投资者获得稳健的回报,下半年或将持续跑赢大盘。

 

今天就给大家讲一讲量化对冲基金的前世今生,以及形势和策略。

对冲基金的定义

对冲基金并没有统一的定义,美国总统的金融市场工作小组给对冲基金下的定义是“一种以私人组织形式集聚资金的投资工具,并由专业管理公司管理,并不完全向公众开放”。但是,对冲基金相比其他投资模式却有明显的特征,它采用各种交易策略(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易套利、交易衍生品种等)通过对冲、换位、套头、套期等方式构造资产池来赚取巨额利润。 美国证券交易所(SEC)认为对冲基金有以下几个公认的市场特征:

对冲基金的发展情况

初始时期: 1949 年, Jones 以仅有的 10 万美元作为初始资本建立了世界上第一个对冲基金, 在 1952 年, Jones 与其他经理实施了合伙制并取得了良好的收益, 在其示范作用下,美国对冲基金开始快速发展起来。

缓慢发展时期: 到了 1969 年,由于对冲基金数量的快速增长以及其管理的巨额资产,美国证券交易委员会(SEC) 开始对繁荣的对冲基金行业进行监督。1970 年的经济危机导致对冲基金大量倒闭。SEC在 1968 年底调查的 28 家最大的对冲基金,至 70 年代末其管理的资产减少了 70%,从 1974 年-1985 年,对冲基金重新以相对秘密的姿态进行运作

高峰时期:随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现,经济和金融全球化趋势的加剧,对冲基金迎来了大发展。1969 年,索罗斯建立了 Double Eagle 对冲基金。1980 年,Julian Robertson 和 ThorpeMcKenzie 建立了老虎管理公司。在 1983 年,Gilbert de Botton 建立了Global Asset Management,专门从事对冲基金的基金管理公司。

持续发展时期:2002 年后,欧洲和日本的对冲基金有了很大的发展,特别是伦敦发展迅速,仅排在纽约之后成为第二大对冲基金城市。新兴市场对冲基金也如雨后春笋般发展起来。2002 年到 2010 年全球对冲基金管理资产的分布,欧洲已占五分之一,亚洲和其他地区稳中有升。对冲基金呈持续快速发展态势,至2007 年对冲基金管理规模达到 2.34万亿美元,受 2008 年金融危机影响管理规模降至 1.66 万亿美元。随着经济波动和市场趋势逐渐明朗,对冲基金再次快速发展起来,数量达到了 12000支之多。截至2016 年第一季度末,对冲基金的资产管理规模达到 3.07 万亿美元。

2015年,对冲基金行业全球管理资产规模再创历史新高,达到2.8万亿美元。

海外对冲基金的策略

全球对冲基金按其投资风格可以分为两大类:量化对冲策略和基本面对冲策略。

量化对冲策略,遵循一定的规则而进行系统性程序化交易。

量化趋势跟踪CTA策略:该策略不对市场做出任何预测,而是依靠一些指标等,判断市场是否处于趋势之中,当交易者判断趋势可以持续下去,就会跟踪该趋势。也正因如此,该策略的时间滞后性很明显,属于低胜率高赔率的对冲策略。

统计套利策略:该策略衍生于配对交易策略,基于市场和按照基本面对几种证券相互配对。统计套利策略对成百只证券进行多空组合,按照行业和区域进行精确匹配消除beta 等其他风险敞口。

高频交易策略:该策略依靠复杂的技术和计算机算法,快速地交易证券。和传统投资不同,该策略资产的持有时间可能只有几秒钟或者几微秒,一天可能成交成成千上万次。做市商交易和套利交易通过这种方式,为市场提供了大量的流动性。

波动率相关策略:该策略主要有两个分支,一是做多波动率策略;另一个是中性波动率策略。

基本面对冲策略,主要聚焦于基本面研究,具有主观色彩。

事件驱动多因子策略:该策略利用突发事件,比如定增、并购等等,进行套利交易。

可转债套利策略:在海外成熟市场,可转债套利的基本思路是“做多可转债,做空对应股票”,其实质是保持市场中性的前提下,交易可转债内含转换期权的隐含波动率。

全球宏观对冲:该策略利用经济学理论广泛投资于全球各类资产,包括货币、大宗商品以及固定收益类产品。该策略通常基于对利率趋势、大类资金流动、政府政策改变、国际局势关系以及其他的系统性因子的研究。

基本面 CTA 策略。 既有趋势跟踪策略,又有震荡策略,但策略的本质来源于对基本面的研究。

固收套利策略:该策略致力于寻找无效定价的债券。投资模式主要有从事利率互换,美国和非美国券的套利,购买国库券,收益率曲线套利,以及抵押证券CDS 和 CDS 指数等等。

股票多空策略:典型的股票多空策略是自下向上的研究各个公司的基本面。做多估值被低估的股票,卖空估值被高估的股票。

关于FOHF

不同年份中,每一种投资策略的表现差别巨大。通过投资于多策略的FOHF,机构投资者希望能够避免过多地投资于热门的策略上,因为这些热门的策略可能很快就会变冷。

FOHF的优势:

 分散风险,通过配置在低相关性的不同资产、不同策略和不同市场的子基金来分散风险,因此FOHF的平均收益接近单策略的对冲基金,但是波动率和最大回撤却小很多,提升了风险收益比。

 降低投资门槛,国内私募对冲基金投资起点100万元人民币,如果选择5只对冲基金做一个组合,至少要500万元。有些优秀的对冲基金由于策略容量或者主动管理规模问题,不接受新的投资份额。

 专业投资能力,由于对冲基金本身较为复杂和不透明的特性,一个有经验的FOHF投资经理能够帮助增加潜在收益,降低潜在风险。同时,当所投资的对冲基金遇到麻烦或者是需要清盘等情况,专业的FOHF投资经理能比普通投资人更好地处理这类危机。

全球第一只FOHF诞生于1969年11月,由欧洲的的罗斯柴尔德家族基金设立的杠杆资本控股基金(Leveraged Capital Holdings ,LCH)。1971年,Richard Elden在芝加哥成立 Grosvenor Capital Management资产管理公司,把FOHF首次引入美国。截至2016年6月底,FOHF管理规模3780亿美元,占同期对冲基金管理规模的11%。

从投资资金来源的比例情况看,保险公司和银行资产这类更注重风险管理的资金来源则选择更多地配置FoHF。而类似捐赠基金、投资顾问投资等则更多地选择直接投资。这说明,选择直接投资还是间接投资和资金来源投资者的风险承受能力以及投资能力有关。

FOHF VS 多策略基金

由于对冲基金的策略差异化程度较低而对冲基金管理人差异化程度很高,因此对冲基金管理人选择对于投资绩效的影响相较策略选择更为重要。多策略基金的实现必须拥有一只能够执行每种策略的团队或者能够聘任一个熟悉每种策略的基金经理,而FOHF可以从市场上现存的基金管理人中直接选取表现突出的不同策略的管理人或基金产品,表现更为灵活和稳定。

国内对冲基金发展

广义上,对照海外对冲基金的特点看,中国私募证券投基金是海外对冲基金的雏形。2014 年我国私募证券基金规模大概为 6570 亿元,2015年爆发式增长,单年发行 23264 只产品,2015 年底管理规模为1.6710 万亿。截止2016 年6 月30 号,管理规模约 1.8761万亿,同比增幅为12.27%;狭义上的对冲基金为通过对冲工具,采取灵活多样的非传统策略的基金。

国内对冲基金主要策略

相对价值策略。该策略是在一些股票上做多,同时在另一些股票上做空,从而对冲组合的系统性风险,以获取绝对收益。在国内融券做空个股较难,所以通常的做法是在股票上做多,同时做空等市值或者等Beta的股指期货,从而对冲掉系统性风险,获取Alpha收益,所以这类策略也被称为Alpha策略。

 事件驱动。是在提前挖掘和深入分析可能造成价格异常波动的事件基础上,通过充分把握交易时机获取超额投资回报的交易策略。“事件驱动交易策略”的“事件”是指具有较为明确的时间和内容,能够对部分投资者的投资行为产生一定的影响,从而决定价格短期波动的因素。国内常见的事件驱动策略包括:定向增发、并购重组、股权激励,指数成分股变动等等。

 管理期货策略(Managed Future)。采用管理期货策略的基金又通常被称为CTA基金。这类基金主要投资于期货市场,涵盖商品期货、金融期货、外汇期货、期权等。从策略来看,管理期货策略可以分为量化策略与基本面策略。基本面策略则通过从最基本的供求关系对商品未来 价格走势进行判断,从而进行投资。

 量化期货策略:

趋势策略:趋势型策略占了绝大多数,它们通过大量的指标排除市场噪音,判断当前市场趋势,然后建立头寸。

套利策略:按照投资标的分为商品跨期、跨品种套利,股指期货跨期、期现套利、期权套利。按照投资理念可以分为统计套利和趋势套利。

 高频及短线策略:分为日内短线和高频。

 全球宏观(GlobalMacro)。宏观对冲策略指的是根据不同国家的总体经济情况,选择买入或者卖空不同的股票,债券,货币以及各种期货。在海外操作的基金能够配置全球范围内的各类投资品种,但是受外汇管制等影响,在国内运作的宏观对冲基金能够投资的品种相对来说较少。目前,国内采用宏观对冲策略的基金主要还是配置于国内市场的投资品种,例如股票、期货、债券等。

国内对冲基金现状

2016年上半年管理期货股策略、 相对价值策略、 事件驱动、宏观策略业绩分别为7.79%、0.229%、-1.73%, -1.69%。

2015年,境内FOF业务呈爆发式增长, 截止2016 年 6 月 30 日,FOF基金管理资产规模达781.74 亿。大部分FOF基金配置在股市,且策略单一,表现受股市拖累。

国内FOF的主要痛点

 股票型以及股债混合型FOF居多,相关性高,风险未得到有效分散。

 倾向于选择明星管理人的人气产品,或者短期业绩辉煌的黑马产品。

 双重收费。

2016年1-7月量化对冲策略表现

相对价值策略:7月份,相对价值策略平均收益为0.89%,旗下套利策略和阿尔法策略均获得了正收益,其中阿尔法策略在股指期货次月合约贴水近2%的环境下,整体取得了0.16%的正收益。

管理期货策略:7月份,商品期货市场没能延续六月流畅稳定的行情,各个板块震荡非常剧烈,急涨急跌的情况频繁发生。其中黑色和有色板块在大幅度下跌后又反攻至六月高点附近;化工板块冲高回落,剧烈反转后震荡下行;农产品本月表现最差,出现明显的高位震荡并大幅回调。总的来看7月市场品种分化、震荡加大,在这种环境背景下,各家管理期货策略的私募基金面对的操作难度以及交易风险也随之放大,不少产品在市场剧烈的波动中蒙受了损失,收益率有所下降。本月管理期货平均收益1.08%,明显低于前几个月的收益。

宏观对冲策略:今年以来,股票市场呈震荡格局、商品价格暴涨暴跌、信用债违约蔓延、国债收益率忽高忽低,大类资产的剧烈波动使宏观对冲策略基金承压,今年以来平均收益仅0.80%,在各策略基金中排名第6。

组合策略:目前,国内组合基金以配置股票型基金为主,虽业绩走势与股票型基金同质化明显,但总体上优于股票策略。今年以来,组合基金平均收益-3.47%,远高于股票型基金(-8.77%)。宽鼎基金旗下的“量子FOF”7月份月收益达26.01%,其业绩中的5-7成来源于股票市场。今年以来,该基金以35.75%的收益跃居组合基金排行榜榜首。

截至6月底,量化基金过去一年的平均收益率达到17%;而拉长时间来看,量化基金过去5年的平均回报率亦远超同期上证综指涨幅。从目前市场走势来看,下半年仍存在一定投资机会,但市场风格切换频繁、热点更迭。量化投资可以借助模型,不断完善投资决策体系,甄选被错杀或优质的投资标的,有望为投资者获得稳健的回报,下半年或将持续跑赢大盘。

 

[来 源:优脉财富汇]

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