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人民币汇率潜在变化下的资产配置

浏览次数: 日期:2016年8月12日 15:35

(主讲人:优脉财富汇(家族)财富办公室联盟 首席研究官 连凯)

    主  要  内  容    

可以确认的是人民币未来一定是会贬值的,而汇率变化的路径目前大致有两种:日本模式与俄罗斯模式。

日本模式:日本80年代末货币超发,经济增速却在放缓,但由于日本央行的干预,日元还是升值的,导致的结果是日本房地产资产被严重高估。85-90年间,东京土地价格上涨了156%,日元对美元升值90%,也就是说东京土地的美元价值上涨了246%,被严重高估,势必要向市场均衡回归。而向市场回归有两种途径,一是日元对外贬值,二是紧缩货币使资产的本币价格下降。迫于通胀和贬值压力,日本央行选择大幅提高利率、紧缩货币供给,保证日元汇率的基本稳定,但最终导致股市和楼市泡沫的相继破灭。

俄罗斯模式:2008年前,俄罗斯也面临货币超发的问题,M2和名义GDP增速之间的差距最高达40个百分点。过剩的流动性也导致俄罗斯楼市大涨,2004-2008年俄罗斯平均二手公寓价格上涨了267%,期间卢布对美元汇率升值了14%,资产价格也存在高估的风险。但俄罗斯选择了让汇率贬值,08-09年卢布对美元贬值幅度最高达34%,之后卢布对美元又大幅贬值,继续释放风险。俄罗斯房价在经历了暴涨后却保持了稳定,没有出现崩盘现象,但是汇率却是一贬再贬。

为了达到币值含金量的平衡,日本被动选择了资产泡沫的破灭,而俄罗斯选择让汇率大幅度贬值,我们何去何从呢?

 

如下图,中国的人民币发行节奏,关键是和世界上主要的几个大国比较

中国的钞票增加数量比美国多

中国印钞票速度也比美国快

按照弗里德曼的说法,当过多的货币追逐有限的实物资产的时候,通货膨胀就发生了。我们在现实中的理解也是如此:M2的增长是钞票的增长,GDP的增长是超市架上货物数量增长。货物的增长速度跟不上钞票的增长速度,货少钱多,货就会涨价,那为什么这几年中国CPI和PPI的价格还在下跌呢?那是因为中国实物资产又区分成两块:贸易资产和非贸易资产,其中前者已经随着WTO进入了全球的分工体系,可贸易资产价格这几年总趋势是下降的,这一点体现在中国PPI生产价格指数持续下降中非常明显,PPI即 Producer Price Index--PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数,如下图

那么中国CPI居民消费价格指数(consumer price index)呢?也大同小异,看中国CPI构成权重,食品占了30%多,最重要的是,中国的CPI指数不是包括房产作为固定资产的价格的,而所谓“居住”仅仅是指房屋装修等附加消费,无怪乎房子飞涨CPI水平还能维持。货币如洪水,并不是均匀着力在所有的实物资产,而是最先着力在瓶颈地区—某个供需最不平衡的地方,哪里堤岸的压力最大,价格也上涨得最厉害,并且压力随着瓶颈的转移而转移,所以我们会有阶段性的“蒜你狠”、“姜你军”等等,而这几年持续性压力最大的地方,就在一二线城市的房产----宏观经济越糟糕,一线城市所能提供的就业、挣钱机会越明显,马太效应。

而非贸易资产呢?最典型的是房价,房子属于不可移动(非贸易)的资产品,这是去年不完全统计全球19城市的房价(套内实价)

探究中国非贸易资产价格是全球最贵(2015年数据)的原因,就在如下

由于M2是一个存量概念,GDP是一个增量概念,如果我们更进一步细化,用增量M2对GDP比值,看到中国明显呈现上升趋势,远远超过美、日、欧。这就意味着,对应的每创造出一块钱GDP,中国要消耗更多的钞票,一句话,中国钞票没有效率。

综上所述,在人民币汇率面临贬值的市场环境下,中国一二线城市的房产几年内依然是可以配置的资产,而另一种途径就是投资优秀公司的股权,尤其是业务遍布全球的公司,这样等于是完成了全球配置。

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[来 源:优脉财富汇]

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